中證報專訪九泰基金劉開運:現在談離場還為時過早

時間:2019-06-10  作者:李慧敏  來源:中國證券報

 

 

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來源:中國證券報  記者:李慧敏

 

九泰基金致遠權益投資部總經理

銳系列公募基金經理

劉開運

 

在畢馬威和投資機構多年審計及股權投資的經驗,使得九泰基金致遠權益投資部總經理兼執行投資總監劉開運更加注重從個股的可持續盈利能力、可持續盈利增長及合理估值三方面挖掘確定性機會。同時,劉開運構建出一套四維驅動模型用以分析市場周期來輔助投資決策,以準確把握長期價值投資的節奏和逆向布局機會。 

近日,市場的寬幅震蕩動搖了部分投資者的信心。在劉開運看來,A股及經濟基本面長期向好趨勢均未發生實質變化,當前仍處于市場周期的第一階段,現在談離場還為時過早。

現在談離場還為時過早

季報數據顯示,劉開運管理的五只基金呈現“穩中有升”的積極態勢。他管理的九泰銳豐混合(LOF)一季度收益32.12%;九泰銳富一季度收益29.2%;九泰銳智和九泰銳益一季度收益分別為24.94%23.95%;九泰銳誠混合(LOF)一季度收益率21.87%

注:1、以上數據來源:基金1季度報。2、九泰銳誠混合(LOF)業績截至2019-3-24,九泰銳誠混合(LOF)轉型后基金份額凈值增長率為4.84%其他數據截至日期:2019-3-31,業績比較基準收益率及基金成立以來完整會計年度業績請見文末。

 

劉開運表示,長期價值投資的核心除了精選個股外,還需對市場節奏有更準確的把握,對其所處的階段有更清醒的認識,這樣才能在市場有分歧時堅定持股信心。他在多年投資經驗積累的基礎上構建了一套由業績、估值、預期、資金構成的四維驅動模型,并判斷,當下市場盡管短期波動難以避免,但A股及經濟基本面長期向好的趨勢仍未發生實質變化,“現在談離場還為時過早,在市場悲觀時更要堅定持股信心。”

 

他依據四維驅動模型將市場周期分為預期-驗證-兌現-失落四個階段。在一輪上升行情的啟動期,即“預期”階段,企業盈利通常表現平穩或較弱,估值較低并將出現明顯抬升,貨幣、財政等各項政策預期明顯增強,場外資金少量進入,各類資金開始加倉,此時不應糾結于基本面的疲軟,而應該堅定耐心持有彈性較大的品種;在“驗證”階段,企業盈利明顯好轉,估值繼續抬升至合理區間,政策預期尚未邊際收緊,資金大量進入,此時應選擇行業景氣度改善明顯的行業;在“兌現”階段,企業盈利達到高位,估值出現瓶頸,政策預期掉頭向下,資金熱情保持高位,此時應選擇估值較低、業績穩健、相對滯漲的品種;在“失落”階段,企業業績滑坡,估值下調,政策逆周期調節尚未出現,資金離場,此時應做防御性投資,并降低倉位。

 

劉開運進一步分析稱,從業績角度看,1-4月的PPI和PMI反映經濟逐步見底企穩,4、5月份宏觀數據又出現了一定的反復,這也是經濟在底部徘徊的特征表現,本輪庫存周期底部有望確立,全年看經濟企穩復蘇應較為確定。從估值角度看,經過4、5月份的市場調整后,當前市場整體處于低估區間。從預期角度看,政策逆周期調節力度將有所增強,全年政策環境仍將較為寬松。從資金角度看,MSCI增加A股納入因子、富時指數納入A股、理財資金進入股市將帶來較多增量資金,而市場資金熱情仍在。雖然市場短期波動難以避免,但基于經濟新一輪復蘇與行業景氣度改善的結構性投資機會仍然可以把握。

 

 

聚焦確定性強的高品質標的


“隨著整體經濟增速的放緩、行業競爭格局的不斷優化、證券市場參與資金的結構變化,我們判斷投資市場將更加理性,優質公司不僅將在經營上獲得更強的盈利能力和更大的發展空間,同時也將在證券市場獲得更多的資金青睞。我們會更加注重從可持續的盈利能力、可持續的盈利增長及合理估值三方面挖掘確定性機會。”劉開運說。

 

他進一步分析稱,股票投資獲利有三條路徑:盈利持續提升、估值提升、估值與盈利雙升。具體來看,他高度關注投資標的三個要素,包括可持續的盈利能力即較高的ROE,可持續的盈利增長即有可靠的增長途徑且不依靠單一業務活動,以及合理的估值。“總體原則是通過合理方法尋找未來確定性大的質優股,不找‘黑馬’。”


“投資是一場沒有終點的馬拉松,穩健投資方可長線勝出。”在談到自己的投資理念時,劉開運說:“我們不寄希望于企業每個階段都跑得比對手快,但希望企業跑得比對手更遠更長久,投資亦如此。”


在具體的投資策略上,他主張聚焦確定性強的高品質個股,通過適度均衡的行業配置來降低組合波動,同時逆向投資把握合理估值的機會。在個股上,聚焦各行業高品質(具備可持續的盈利能力、可持續的盈利增長)公司,深度分析研究企業保持高盈利能力的競爭優勢及其可持續性,提高投資判斷的準確度;在行業上,根據各行業景氣度的差異,對行業配置進行靈活調整,行業間適當均衡配置,以降低組合相關性,進而降低組合波動性;同時,選擇在市場較悲觀、以較低或合理的估值投資優質企業,獲得投資安全邊際,并伴隨市場預期好轉或企業基本面的修復獲得超額投資回報。


投資是科學,更是藝術。劉開運的“投資藝術”在于均衡。“我管理的組合,主力倉位會根據對市場所處階段布局相應最主流的品種,部分倉位配置長期戰略性品種,如確定性非常高的消費龍頭以及受周期影響較小、用來平衡組合波動的中國核心資產,剩余倉位則是布局前瞻性投資機會。”劉開運稱,“我們的目標是通過持有高品質公司組合,在組合配置上持續領先市場一小步,在投資結果上長期戰勝滬深300,因此對組合的管理更加多元、立體。”

 

備注:1.九泰銳智業績比較基準:在基金合同生效后五年內(含第五年),本基金業績比較基準為年化收益率5.5%;轉為上市開放式基金(LOF)后,本基金的業績比較基準為:滬深300指數收益率×60%+中國債券總指數收益率×40%


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備注:1.九泰銳益業績比較基準:本基金業績比較基準為:滬深300指數收益率×60%+ 中債總指數(總值)財富指數收益率×40%


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備注:1.九泰銳豐(LOF)轉型前后,業績比較基準均為:滬深300指數收益率×60%+中債總指數(總值)財富指數收益率×40%。2.九泰銳豐定增兩年定期開放靈活配置混合型證券投資基金成立于2016年8月30日,成立之初為定增型公募基金,成立后的首個封閉運作周期為兩年。2018年9月28日起,九泰銳豐靈活配置混合型證券投資基金(LOF)基金合同正式生效,基金名稱由“九泰銳豐定增兩年定期開放靈活配置混合型證券投資基金”變更為“九泰銳豐靈活配置混合型證券投資基金(LOF)”。

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備注:1.九泰銳誠(LOF)轉型前后,業績比較基準均為:滬深300指數收益率×60%+中債總指數(總值)財富指數收益率×40%。2.九泰銳誠定增靈活配置混合型證券投資基金成立于2017年3月24日,成立之初為定增型公募基金,成立后的封閉運作周期為兩年。2018年7月25日取消定增主題后,基金合同約定為“在封閉期內,股票資產占基金資產的比例為0% -100%”,取消定增主題之前的基金合同約定為“在封閉期內,股票資產占基金資產的比例為0% -100%;非公開發行股票資產占非現金資產的比例不低于80%”。同時,基金合同約定轉為上市開放式基金(LOF)后,股票資產占基金資產的比例為0% -95%。九泰銳誠于2019年3月22日封閉期屆滿,并于3月25日轉換為上市開放式基金(LOF)。

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備注:1.九泰銳富事件驅動基金合同生效前五年,本基金業績比較基準為年化收益率 5.5%(單利)。 2、本基金轉為上市開放式基金(LOF)后,本基金業績比較基準為:滬深300指數收益率×60%+中國債券總指數收益率×40%


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本文內容轉載自中國證券報,原標題《九泰基金劉開運:當下更要堅定持股信心》。作者:李慧敏。文中圖片來源于網絡,如涉及版權問題,請與我司聯系。以上業績圖表來源于基金1季度報,材料僅代表我司相關觀點,不做為投資建議。


風險提示:

基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具,投資人購買基金,既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。基金的過往業績并不預示其未來表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短,不能反映股市發展的所有階段。

 

 

 

 

 



 

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